「價值投資」大師巴菲特（Warren Buffett）曾經在一次公開演講中介紹過一種他十分之推崇的公司估值分析方法 – 「現金流折現法」（Discounted Cash Flow, DCF）
Invest101 以最淺白貼地的方式，帶你一步步拆解「現金流折現法」，讓你明白這個被巴菲特推崇的分析工具它背後的原理。學會後，你就能像個華爾街的分析師一樣，為一間公司「估價」，發掘那些被市場低估的潛力股！
DCF核心：今天的$100比一年後的$100更有價值
假如現在給你兩個選擇，你會選哪個？
- 現在立刻給你 $100。
- 一年後才給你 $100。
相信絕大多數人都會選現在立刻拿$100。
為什麼？因為今天的 $100，可以立刻拿去銀行存起來賺取利息，或者投資在其他地方，假設年化回報率是5%，那麼一年後這$100的價值將等於$105。反過來說，一年後的 $100，它的「現值」（Present Value）實際上只有 $95 。這就是「金錢的時間價值」概念（Time Value of Money）。
DCF 分析法的核心思想，正是基於這個概念。它認為，一間公司的價值，就等於它未來能夠產生的所有現金流，經過「折現」後得到的總和。
所謂「折現」，就是將未來的錢，換算成今天的價值。就像我們剛才說的，將一年後的 $105「折現」回今天，它就值 $100。
同樣的邏輯亦可以運用於分析一間公司的價值，如果這間公司未來能源源不斷地賺錢，那麼這些未來的錢，在今天這個時間點，加起來總共值多少錢？這個「總價值」，就是一間公司股票的「內在價值」（Intrinsic Value）或「公允值」 (Fair Value)。
DCF 的三個關鍵元素
DCF 模型主要由以下三個關鍵元素組成：
- 自由現金流 (Free Cash Flow, FCF)
- 折現率 (Discount Rate / WACC)
- 終值 (Terminal Value)
1. 自由現金流 (FCF)：公司真正能自由運用的錢
你可以把自由現金流想像成你出糧後的狀況。扣除所有必要開支和為未來投資後，剩下來可以任你花的錢，就是你的「自由現金流」。對公司而言，FCF 就是公司在支付了所有營運開支和資本開支後，剩餘下來可以自由分配的現金，是衡量公司賺錢「含金量」的重要指標。
如何計算自由現金流 (FCF)？
自由現金流 (FCF) = 營業活動現金流 − 資本支出
那要去哪裡找這兩個數字呢？答案是：上市公司的「現金流量表」。
現金流量表是三大財報之一，它記錄了一間公司在特定時間內，現金流入和流出的狀況。你可以按照以下步驟找到計算 FCF 的數據：
「營業活動現金流」 (Cash Flow from Operations)
打開現金流量表，這通常是第一個部分，也是最重要的一個數字。它代表公司靠本業營運實際賺進來的現金。
「資本支出」 (Capital Expenditures, CapEx)
資本支出是指公司為了維持或擴大經營而投資在固定資產上的費用，例如購買新機器、建造新廠房等。在現金流量表的第二個部分「投資活動現金流」中，你可以找到一個名為「購置不動產、廠房及設備」的項目，這就是資本支出的主要組成部分。（注意：因為它是現金流出，所以通常會以負數或括號表示）。將第一步的數字減去第二步的數字（取其絕對值），你就能得出公司的自由現金流了。
假如不想自己花時間計算，現在很多券商的APP（例如富途牛牛）都有提供上市公司毎年度或季度的自由現金流歷史數據，用戶只需要打APP便能夠快速地獲得數據。
2. 折現率 (WACC)：投資者要求的「最低回報率」
折現率可以把它理解成投資這間公司的風險和機會成本。折現率越高，未來的現金流被「打折」得越厲害，計算出來的公司價值就越低。
在財經界，最常用的折現率是「加權平均資本成本」 (Weighted Average Cost of Capital, WACC)。釐定 WACC 是一個相當複雜的過程，今天不在此詳細解釋，但其背後的邏輯很容易理解。它其實是將公司兩種資金來源的成本「加權平均」後的結果：
- 股權成本 (Cost of Equity)：企業風險越高，股東要求報酬越高
- 債務成本 (Cost of Debt)：企業風險越高，債權人要求利率越高
3. 終值 (Terminal Value)：預測期之後的「永續價值」
我們不可能無限期地預測一間公司未來每年的現金流。通常，分析師會詳細預測未來 5 至 10 年的 FCF，那之後的時間怎麼辦？
這就是「終值」(Terminal Value) 出場的時候了。終值是用來估算在預測期結束後，公司未來所有現金流的總現值。它假設公司在進入成熟期後，會以一個穩定、較慢的速度永遠增長下去（例如，跟整體經濟增長率相若）。
雖然終值只是一個估算，但它在整個 DCF 估值中佔據了非常大的比重，所以如何設定這個「永續增長率」非常關鍵。
DCF 計算四步曲：動手為公司估值
了解了三大元素後，我們就可以開始嘗試計算了。整個過程可以簡化為以下四個步驟：
第一步：預測企業未來幾年 (通常為5-10年) 的自由現金流 (FCF)
例子：假設有一間經營穩定的「Invest101公司」，未來5年的自由現金流毎年按7%-10%增長。
- 第1年: $100萬
- 第2年: $110萬
- 第3年: $120萬
- 第4年: $130萬
- 第5年: $140萬
第二步：選擇一個合適的折現率 (WACC)
考慮到公司經營穩定，行業風險較少，我們可以假設折現率 (WACC) 為 10%。
第三步：計算終值 (Terminal Value)
在第5年後，我們假設公司自由現金流會以每年 3% 的速度穩定地一直增長下去。
終值 = ($140萬 * (1+3%)) / (10% – 3%) = $2,057萬。
注意：這個 $2,057萬是站在第5年末的時間點看的價值，我們還需要把它折現回今天。
第四步：將所有未來現金流（包括每年的FCF和終值）折現回今天並加總
- 第1年現值: $100 / (1+10%)¹ = $90.9萬
- 第2年現值: $110 / (1+10%)² = $90.9萬
- 第3年現值: $120 / (1+10%)³ = $90.2萬
- 第4年現值: $130 / (1+10%)⁴ = $88.8萬
- 第5年現值: $140 / (1+10%)⁵ = $86.9萬
- 終值現值: $2,057 / (1+10%)⁵ = $1,277.2萬
企業價值（Enterprise Value) = $90.9 + $90.9 + $90.2 + $88.8 + $86.9 + $1,277.2 = $1,724.9萬
假設Invest101公司現時有 $200萬的債務和 50萬的現金（淨負債150萬），並且發行了100萬股股票，那麼毎股Invest101公司的股票內在價值（Intrinsic Value）/ 公允值 (Fair Value) 便等如$15.75
每股內在價值 = $1,724.9萬 – $150萬 = $1,574.9萬 / 100萬股 = $15.75
如果現時Invest101公司的股價是 $10，根據我們的 DCF 分析，它的股價就有可能被市場低估了。
如何輕易地找出股票的內在價值（Intrinsic Value）
DCF的計算過程需要對公司的經營狀況有相當的了解，同時亦要對財務運算相當熟悉才能夠自行處理整個計算過程，對於一般投資者來說有相當的難度。以下是幾個Invest101推薦的途徑，可以幫助一般投資者輕易地獲得到股票的內在價值（Intrinsic Value）/ 公允值 (Fair Value)資訊，從而衡量一間公司的股票是否具有投資價值。
券商APP – 富途牛牛
現時部分券商 (例如富途牛牛，盈透IBKR) 均有提供公司估值的數據。以富途牛牛爲例，用戶可以使用富途牛牛的「晨星研報」功能快速了解股票的公允值 (Fair Value)。「晨星研報」是由晨星(morningstar)的股票分析師利用自家研發的DCF模型進行的一種估值分析，當中分析包括股票的公允價值及估值評級，如公司獲得五星（★★★★★）的估值評級，代表公司股價目前被嚴重低估，未來上升空間相當大； 相反如公司評級爲一星（★），代表公司股價目前被嚴重高估，未來下行空間相當大。
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Invest101 Copilot
Invest101 Copilot 是一款由 Invest101 團隊研發的 AI 股票研究分析工具，結合最先進的大型語言模型（LLMs）及多樣化的數據來源爲公司股票進行全面的基本面分析，用戶只需提供公司名稱、股票代碼或股票編號，AI 能夠在不到兩分鐘的時間內生成一份接近投行分析師級別的股票研究分析報告，幫助用戶節省大量人手研究的時間，用戶可以比別人更快更全面作出投資決策，以下是AI 生成的報告框架，當中包括股價的DCF分析，同時AI 亦會將分析數據與其他分析師發表的估值分析作比對，進一步增升數據的準確性。
- 公司商業模式的概述
- 主要客戶和供應商
- 最近財年的財務亮點
- 資產負債表、損益表和現金流量表的分析
- 風險因素與增長催化劑
- 競爭格局及相關股票
- 對該股票支持與反對的投資論點
- 股價技術分析與最佳建議入場價 🆕
- 現金流折現法（DCF）分析 🆕
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Seeking Alpha
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只要成爲Seeking Alpha 訂閱用戶，就能夠接觸到全球各地過萬名的專業股票分析師及投資者對股票的詳細分析報告及文章，當中分析均會涉及公司股票的「現金流折現法」的分析，現時透過 Invest101 可以 $269 優惠價訂閱Alpha Premium (原價$299)，享受30美元折扣外，並附送7天免費試用。
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DCF分析法的優點與缺點
沒有任何一個估值工具是完美的，DCF 也不例外。
DCF分析法優點在於可以專注於分析一間公司或股票的內在價值，令投資者可以不受市場情緒的短期波動影響，專注於公司基本面和創造現金的能力。另外，DCF分析法要求你對公司的業務模式、競爭優勢和未來前景有深入的理解，可以迫使你深入了解公司的業務。此外，DCF分析法提供具體價值參考，它能給出一個具體的股價估算，而不只是一個相對的概念（如「便宜」或「昂貴」）。
但DCF分析法的缺點是高度依賴各項數值的假設，估值結果對未來現金流增長率、折現率和終值增長率等假設非常敏感。只要假設稍微改變，結果就可能天差地別。DCF分析法可能並不適用於某些公司，對於初創公司、虧損公司或現金流極不穩定的週期性行業公司，DCF 很難應用。最後，我們必須謹記，這始終是一個基於預測的估算，而非絕對真確的數值，投資者需要同時利用其他估值方法，如PE、PB、PEG等數據作出更準確的判斷。
總結
「現金流折現法 」(DCF) 分析法是一個強大的工具，它能幫助我們跳出市場的喧囂，從一個更理性的角度去評估一間公司的長期投資價值。
對於普通投資者來說，你無須像專業分析師那樣建立複雜的財務模型。但只要理解了 DCF 背後「金錢有時間價值」和「公司價值源於未來現金流」的核心邏輯，就能幫助你建立一個更科學、更穩固的投資思維框架。
下次當你分析一隻股票時，不妨問問自己：「這間公司未來能產生多少自由現金流？我要求的合理回報是多少？」單是這兩個問題，已經能讓你比只看新聞和追逐熱點的投資者，站得更高，看得更遠。
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