期權入門教學(六)：牛市認購價差 (Bull Call Spread)

當你看好某隻股票或ETF，覺得它會升 (Bullish)，但同時認爲股價升幅有限，或者單純覺得買入認購期權(Long Call) 成本太貴，希望減低成本，這時候該怎麼辦？

今天介紹一個非常實用的進階期權策略 —— 牛市認購價差 (Bull Call Spread)，可以幫你降低入場成本，同時鎖定虧損風險。

延伸閱讀：期權教學(一)：什麼是期權？了解期權入門基礎概念

什麼是牛市認購價差 (Bull Call Spread)

牛市認購價差（或稱「牛市認購價差」) 由兩張同一到期日但不同行使價的認購期權（call option) 組成。

簡單來說，策略是買入一張認購期權（Long Call）來表達你看好的立場(Bullish)，但同時賣出另一張行使價較高的認購期權（Short Call）來減低成本，兩張期權的行使價形成一個價差(Spread)，例如買入行使價在$55 的 Call A，賣出行使價在$60 的 Call B ，而兩張期權必須是同一個到期日(expiration date)。

下單操作上牛市認購價差必須以一個組合單 (Spread Order) 同時下單，以確保兩條腿能夠同時成交。

另外，牛市認購價差性質屬於買方策略，代表你需要先付出期權金(debit)。

優勢與風險

策略的優勢在於可降低入場費及打和點（Breakeven Point），但缺點是爲潛在的獲利空間設定了上限。

1. 降低成本 ：由於賣出行使價較高的 Call B 會收到期權金(Credit)，期權金收益可抵消 Long Call 的部份成本。
2. 鎖定風險 ：策略最大的風險就是你付出的淨期權金（Net Debit）。
3. 回報上限：雖然成本低了，但如果股價升穿了你賣出期權的行使價，你的利潤就會封頂。

例子分析

例子：假設你看好某股票，認爲股價將會升穿$55，但同時認爲升幅有限，又想減少買入Call的成本，你可以利用牛市認購價差進行以下操作：

從以上例子分析：

最大虧損 (Max Loss) ：$200 ＝($3-$1) * 100。如果股價跌破 $55，兩張期權均作廢，最大虧損是 $200 淨期權金。

最大利潤 (Max Profit)：$300，計算方法是「價差 – 淨期權金」* 100。(($60 – $55) – $2)*100 = $300；無論股價升至多高，利潤都鎖定在 $300。

打和點 (Breakeven Point)：$57。計算方法是「買入期權的行使價 + 淨期權金」($55 + $2)。相比單純買入 $55 Call 需要升到 $58 才打和，這個策略讓你更容易回本。

到期日的三種情景分析

股價高於 $60：假設股價升至 $61，行使價 $55 的 Call A 將會獲利，但行使價 $60 的 Call B 同時會被指派而需要賣出股票。整個期權組合的利潤鎖定在 $5 (價差)，扣除你當初付出的 $2 淨成本，淨賺 $300 (回報率 150%)

股價微升至 $58.5：

• $55 Call 獲利 $3.5。
• $60 Call 變成價外 (無價值)。
• 組合總值 $3.50。扣除 $2 成本，淨賺 $150。(回報率 75%)

股價低於 $55：兩張期權均爲價外，$200 淨期權金就是最大虧損。

重要風險提示

雖然牛市認購價差（Bull Call Spread）策略常被標榜為「風險有限」，但投資者絕不能掉以輕心，特別是在面對期權到期或被指派的關鍵時刻。

首先，必須警惕提前被指派的風險 (Early Assignment Risk)。由於美式期權可於到期日之前任何時間行使權利，這意味著主動權掌握在call option買方手中，若遇上除淨日等特殊情況，對手（持有 Long Call 的人）為了賺取股息而選擇提早行使call option 。這時，帳戶裡會出現一筆「沽空 (Short Stock)」的倉位。不單要以 $60 賣出股票，更因為在除淨日持有空倉，你還必須負責支付該筆股息給對手。這筆額外支出並不在你原本的風險計算內。

其次是更為棘手且常被忽視的到期日風險 (Expiration Risk)。許多新手誤以為只要持有到期，系統就會自動結算獲利，但如果持有的較低行使價期權（Long Call）被行使，但賣出的較高行使價期權（Short Call）卻可能因為股價太接近（例如股價剛好落在$60附近），對手可能決定不行使，也可能在收市後（After-hours）因應消息突然決定行使。導致最終極有可能會意外地持有一個「買入正股」的倉位。這種情況下，策略將從一個原本風險可控的價差策略，瞬間變成持有大量正股，其風險屬性（Risk Profile）將會變得截然不同，且風險大增 。

隨之而來的便是資金斷裂或保證金風險 (Margin Call)。一旦上述的「變相接貨」情況發生，你的帳戶可能需要動用全額資金來買入股票，而不僅僅是原本只需支付少量的價差保證金。如果你的戶口資金不足以支付這筆龐大的正股款項，券商可能會隨即發出保證金追收通知，甚至強制平倉，讓你蒙受意料之外的鉅額損失。

為了有效規避上述所有風險，最佳建議是於到期日之前主動平倉提早離場。將整個倉位平倉（Close Position） 。千萬不要抱著僥倖心態持有到最後一刻，提早獲利了結雖然可能少賺一點末日的時間值，但卻能確保你的風險始終控制在可預期的範圍內，避免「贏錢變輸錢」的慘劇。