期權入門教學(七)：牛市認沽價差 (Bull Put Spread)

在期權策略中，當你對後市抱持「溫和看好」或「不看跌」的觀點，除了單純買入股票或做「short put」外，亦可考慮構建牛市認沽價差 (Bull Put Spread)。

牛市認沽價差 (Bull Put Spread) 與上一篇介紹的牛市認購價差 (Bull Call Spread) 都屬於看好後市的策略，兩種策略的主要分別在於選用的期權類型，前者由兩個認沽期權（put）組成，後者則由兩個認購期權（call）組成；另外前者屬於賣方策略，可以先收取期權金(credit)，後者則屬於買方策略，需要付出期權金(debit)，至於選用那一種策略，則取決於對於未來正股價格的看法、隱含波動率高低、及個人風險偏好等因素。

什麼是牛市認沽價差 (Bull Put Spread)

牛市認沽價差（或稱「看好跨價認沽期權」) 由兩張同一到期日但不同行使價的認沽期權組成。

策略上需要賣出一張行使價較高的認沽期權，並同時買入另一張行使價較低的認沽期權，兩張期權必須是同一到期日。

賣出較高行使價 Put 可賺取期權金，是策略的獲利來源；而買入較低行使價 Put 則扮演著「保險線」的角色，用於限制股價意外暴跌時的虧損上限。

下單操作上必須以一個組合單 (Spread Order) 同時下單，以確保兩條腿能夠同時成交。

優勢與風險

此策略的風險回報特徵非常明確，主要由「行使價差距」與「淨期權金」決定：

策略的最大潛在利潤 (Max Profit) 即為開倉時所收取的淨期權金（Net Credit）。只要到期日時股價高於賣出期權的行使價，則兩張期權均會作廢，這時便可全數保留整筆淨期權金。

風險方面，策略的最大潛在虧損 (Max Loss) 被嚴格鎖定。虧損上限的計算公式為「兩張期權行使價的差額」減去「已收取的淨期權金」。這意味著即使股價跌至零，投資者的損失也不會超過上限金額，這比單純 Short Put 安全得多。

此外，投資者需關注打和點 (Breakeven Point)。其計算方式為「賣出的較高行使價」減去「淨期權金」。只要股價在到期時維持在此價格之上，該交易便能獲利。

例子分析

假設看好某股票，認爲股價短期內將維持在 $55 以上或整固，可以利用牛市認沽價差進行以下操作：

從以上例子分析：

最大利潤 (Max Profit)：$200 = ($3-$1) * 100。假如到期日時股價維持在 $55 以上，兩張期權均作廢，最大利潤是 $200 淨期權金。

最大虧損 (Max Loss) ：$300，計算方法是「價差 – 淨期權金」* 100。(($55 – $50) – $2)*100 = $300；無論股價跌多少，虧損都鎖定在 $300。

打和點 (Breakeven Point)：$53。計算方法是「賣出期權的行使價 – 淨期權金」($55 – $2)。相比單純買入 $55 Call 需要升到 $58 才打和，這個策略讓你更容易回本。

到期日的損益情境

若在到期日時，股價高於 $55，這是最樂見的結果。此時兩張認沽期權均處於價外 (Out-of-the-Money) 並作廢，這時候無需進行任何操作，即可保留$200 淨期權金。

若股價處於 $50 至 $55 之間（例如 $54），賣出的 $55 Put 將變成價內（虧損 $100），但扣除$200 的淨期權金，此時仍獲利 $100。隨著股價越接近 $53 的打和點，利潤將逐漸減少至零。

若股價跌破 $50，買入的 $50 Put 將開始發揮保護作用，抵銷進一步的跌幅。此時，無論股價跌得多深，虧損都將鎖定在 $300 的上限。

重要風險提示

儘管牛市認沽價差能夠鎖定了虧損上限，但仍需警惕接貨風險 (Assignment Risk) 與到期風險(Expiration Risk)。

雖然認沽期權較少像認購期權那樣因股息而被提早行使，但若期權深度價內 (Deep ITM)，對手仍可能選擇提早行使權利。由於賣出了 $55 的 Put，若股價跌破$55，交易對手有機會提前行權，你需要提前「接貨」。

隨之而來的便是資金斷裂或保證金風險 (Margin Call)。一旦上述的「變相接貨」情況發生，你的帳戶可能需要動用全額資金來買入股票，而不僅僅是原本只需支付少量的價差保證金。

如果你的戶口資金不足以支付這筆龐大的正股款項，券商可能會隨即發出保證金追收通知，甚至強制平倉，讓你蒙受意料之外的鉅額損失。

為了避免導致不確定的接貨後果，最佳的做法是在到期日之前，主動進行平倉。雖然這可能會犧牲少許剩餘的時間值利潤，但能有效規避風險。