生命週期投資法(Lifecycle Investing)是什麼?

傳統退休規劃遇到的問題
現時傳統退休規劃方式一般建議以儲蓄爲本,並毎年投入固定的儲蓄金額至股票類資產,利用時間的累積及股票市場的長期增長趨勢令資產增值,從而達到個人的退休目標。
假設某人從25歲開始毎年投資10,000美元至標普500指數基金,以標普500指數毎年平均10%的投資回報計算,那麼到64歲時,資產總值將會達到 $3,040,942美元。以下是例子中各年齡階段的資產增長計算:
年齡階段 | 資產總值 | 資產增長值 | 資產增長值佔比(%) |
25-34 | 135,795 | 135,795 | 4.47% |
35-44 | 475,903 | 340,108 | 11.18% |
45-54 | 1,278,555 | 802,652 | 26.39% |
55-64 | 3,040,942 | 1,762,387 | 57.96% |
延伸閱讀:VOO 標普500指數ETF是什麼
從以上例子可以看出,超過84%的資產增長發生在45歲以後。因爲到中年時,資產已經累積了一段時間,加上前期的投資回報,資產值的基數已比年輕時更高,在複息效應下,後期資產能以更快的速度作指數式增長。
這種傳統退休規劃會遇到的一個問題是資產的累積會很大程度受到後期投資表現所影響,假如退休前10年不幸地成爲投資表現最差的年份,例如發生在2000-2009年,那麼個人的退休計劃便會受到很大影響。
下表假設投資表現最差的年分(資產没有任何增長)發生在退休規劃最早10年和最後10年對資產總值影響的比較,如果發生在最早10年,資產總值只是比目標減少7.36%,但假如發生在最後10年,資產總值則比目標減少28.78%,可見兩者差距十分明顯。
年齡 | 25-34 | 35-44 | 45-54 | 55-64 | 平均年化 回報率 | 64歲時資產總值 | 差距 |
所有年份投資表現不變 | 10% | 10% | 10% | 10% | 10% | 3,040,942 | 0% |
表現最差年份發生在頭10年 | 0% | 10% | 10% | 10% | 9.50% | 2,817,179 | -7.36% |
表現最差年份發生最後10年 | 10% | 10% | 10% | 0% | 7.70% | 2,006,416 | -28.78% |
傳統退休規劃的侷限性在於退休規劃早期因為投資本金小,即使出現牛市,獲利也有限;等到後期投資本金變大時,資產又會受到市場波動影響,導到退休前的風險敞口過大。
爲了解決這種侷限性,有學者提出一種全新的資產配置方式,名爲「生命週期投資法(Lifecycle Investing)」。
什麼是生命週期投資法

生命週期投資由兩位美國耶魯大學的經濟學家 Ian Ayres及Barry Nalebuff 提出,兩位學者在2009年出版了同名書籍。
生命週期投資法的核心思想是利用「時間」分散投資風險,透過利用槓桿加快早期的資產累積速度,在之後的不同階段慢慢地去槓桿,到後期完全不使用槓桿,從而降低後期的投資曝險,減低市場波動對退休計劃的影響。
透過早期加大槓桿投資的做法,可以解決年青時資金不足的問題,情況類似於向銀行借入按揭貸款,然後便能夠以較小的首期買樓,令自己更早能夠擁有一筆龐大的金融資產,加快人生的資產增值速度。
雖然加入槓桿會增加短期投資風險,但由於年青時有較高的風險承受能力,早期的投資波動可以利用後期的投資表現平衡及對沖,利用時間長度將風險平均化。
生命週期投資法的具體操作
首先需評估個人每月可儲蓄金額及預計退休時的累積總額,並依據薩繆森比例(83%)計算出股票投資金額,餘額則配置於債券或其他低風險資產。
關於槓桿,作者建議分階段按以下比例運用槓桿投資:
- 初入職場的頭十年,投資帳戶總額< 終生財富現值 x 薩繆森比例:建議使用「2:1」槓桿比例投資股票,例如有10萬的儲蓄,便應該投資20萬的股票
- 隨後至50歲前,投資帳戶總額< 終生財富現值 x 薩繆森比例:調整槓桿在「1:1 至 2:1」之間,逐步去槓桿化以控制風險
- 接近退休前十年,投資帳戶總額>終生財富現值X薩繆森比例:完成不使用槓桿,並將股票資產配置於債券
另外槓桿的方式可以選擇使用證券商提供的「孖展 (margin loan)」,但因爲涉及利息,而且會有被call孖展的風險,作者更建議使用期權(option)。
生命週期投資法是否真的有效
作者運用數據對以下3種投資策略進行了歷史回測(backtesting),3種投資策略的股票投資比例如下:
- 固定比例投資(constant percentage rule):無論時間與資本大小,一率保持75%的資本投資股票,25%投資政府債券
- 目標日期投資(target-date rule 或稱生日規則投資策略):按照投資者的年齡分配資產。25歲的時候,90% 的資本投資股票;隨著投資者年齡的增長,逐漸減少股票投資的比例。一直到投資者65歲的時候,股票投資比例降至50%
- 生命週期投資(Lifecycle Investing):年輕時用200%資本投資股票,直到股票投資帳戶資金夠多,才取消槓桿,然後採用資本的83%做股票投資
兩位學者使用138年(1871 -2009)的美股大盤指數數據,對96個不同退休年份在以上三種投資策略的的平均投資獲利進行回測。
結果顯示 200/83 的「生命週期投資」策略:在一開始用200%資金投資股票,最後用83%資金投資股票,退休時的平均投資獲利爲$1,223,105,比「生日規則 90/50」策略高出89.2%,及高出「固定比例75/75」策略63.3%。
生日規則投資策略 | 固定比例投資策略 | 分散生命週期投資策略 | 超越生日規則投資策略的百分比 | 超越固定比例投資策略的百分比 | |
最高投資比例 | 90 | 75 | 200 | ||
最低投資比例 | 50 | 75 | 83 | ||
平均獲利 | $646,575 | $748,839 | $1,223,105 | 89.20% | 63.30% |
最小獲利 | $290,310 | $308,726 | $387,172 | 33.40% | 25.40% |
第 10 百分位數 | $416,253 | $449,266 | $701,834 | 68.60% | 56.20% |
第 25 百分位數 | $539,343 | $561,032 | $884,138 | 63.90% | 57.60% |
中位數 | $641,555 | $691,427 | $1,146,812 | 78.80% | 65.90% |
第 75 百分位數 | $779,044 | $922,028 | $1,522,653 | 95.50% | 65.10% |
第 90 百分位數 | $870,921 | $1,152,276 | $1,929,577 | 121.60% | 67.50% |
最大獲利 | $1,026,903 | $1,252,684 | $2,177,424 | 112.00% | 73% |
回測使用的歷史數據可在作者的網站下載:https://www.lifecycleinvesting.net/data.html
200/83 vs 200/50
200/83 與 200/50 的資金分配比例之間的分別在於使用槓桿的年期不同:
200/83 比例投資策略 | 200/50 比例投資策略 | |
使用 「2 :1 」槓桿 | 12.8年 | 8.3年 |
使用「1:1 至 2:1」槓桿 | 14.2年 | 7.1年 |
不使用槓桿 | 17.0年 | 28.6年 |
生命週期投資策略的注意事項
最多只用2倍槓桿
- 不要使用超過2倍槓桿
- 股市下跌時要重新計算淨值,並進行股債比例再平衡。
- 不要使用信用卡貸款,投資股票之前,請把信用卡債務先還清
毎個人的「薩繆森比例」均不同
書中提及的「薩繆森比例」是指股票(包含ETF或基金)佔投資總額比例,或簡稱為資產配置比例。資產配置比例與個人風險承受能力有關,所以每個人的薩繆森比例都各不相同。
計算「薩繆森比例」時,應該用整個生命週期的角度出發,以「終生財富的現值」做為分配的基礎。
舉例:你估算的終生財富的現值是50萬美元,而薩繆森比例是60%,那麼應該在股市投資50萬X60%=30萬美元,剩餘的投資其他資產類型,以分散投資風險。
總結
生命週期投資法的核心思想是利用「時間」分散投資風險,並透過利用槓桿加快早期的資產累積速度,理論顛覆了傳統退休規劃的思想,而且解決了傳統退休規劃的侷限,但由於使用槓桿會增加投資風險,而且槓桿並不適合所有人,因此使用時需要非常小心,如有興趣了解更多關於生命週期投資法(Lifecycle Investing)的具體操作,可以購買作者出牌的書籍或到訪網站了解更多:https://www.lifecycleinvesting.net/index.html。
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