在上一篇文章，我們介紹了2025年抽新股的一些基本必備知識及新規則轉變，接下來我們會介紹新股上市的股份分配機制與上市首日表現的關係，以及兩種特別的套路。
延伸閱讀：港股IPO教學(一)：抽新股入門必備知識
公開發售與國際配售最新分配比例
新股上市時，股份通常透過兩個渠道作分配，公開發售與國際配售。
- 公開發售：面向個人散戶投資者。
- 國際配售：面向機構投資者。
根據港交所於2025年8月1日公佈的優化方案，允許新上市申請人選用機制A或機制B，處理公開發售及國際配售之間的分配比例；機制 A 允許超額認購時公開發售部分可獲得分配最高 35% ，機制 B 為 10%-60% 範圍，並無回補機制，新機制於2025年8月4日正式生效。
機制 A :
分配給散戶的最大回撥比例由原先最高境50%下調至35%，散戶中籤率將會進一步下降。
| 初訂分配份額 | 公開認購部分超額認購倍數 | |||
| ≥ 15 倍至< 50 倍 | ≥ 50倍至< 100倍 | ≥ 100倍 | ||
| 分配予公開認購部分的發售股份百分比 | 5% | 15% | 25% | 35% |
機制B：
要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發售股份的10%，上限為60%，並無回補機制。機制Ｂ相信會被較多熱門新股採用，由於熱門股一般受到機構投資者追捧，發行人可以90%的股份分配至大戶，令散戶中籤率降至最低。
基石投資者鎖定期
HKEX 保留現有的 6 個月基石投資者鎖定期，顯示對穩定性的重視。
套路回撥 vs 主動回撥
在大部分情況下，新股的分配方式對於股價漲幅雖然有影響，但都不是決定性的，但有兩種情況是例外的，那就是套路回撥和主動回撥。
什麼是套路回撥？就是在滿足一定條件的情況下，新股分配上可以把原本應該回撥分配給散戶的股份，少回撥一部分。也就是說，新股背後的機構投資者不願意把貨分給散戶，甚至希望吸收更多籌碼，這種情況對新股上市首日表現是相當利多的。
套路回撥的具體操作是假若公開發售超過15倍，正常情況下，公開分配比例將不低於30%。但根據上市規則，如果同時滿足以下兩個條件：
- 國際配售部分認購不足額
- 招股價在區間範圍內以下限定價
在這種情況下，公司可以將分配給散戶的股份比例調低到10%-20%，這就是作套路回撥，也簡稱「套路撥」。
根據2019年-2024上半年期間的數據統計，套路撥的新股，雖然基本面可能都很一般，但是其上市漲幅和勝率都非常不錯，一共23隻套路撥的新股，有22只在上市首日上漲，平均漲幅高達54%。
不過，儘管套路撥的新股整體賺錢效應非常明顯，但這裡有必要提示兩點風險。
第一，新股是否採用套路回撥，結果需要等待上市前一晚才會揭曉，大部分參與新股認購的散戶是無法知道內情的，因此存在博弈的成分。
第二，儘管歷史勝率非常驚人，但是套路回撥並不代表一定上漲，好像2024年6月底上市的天聚地合，雖然暗盤和上市首日大部分時間漲幅都在30%以上，但其尾盤的崩盤導致最終下跌，也打破了策略撥的不敗金身，也勢必影響到後續策略撥新股的走勢預期。
而主動回撥則是與策略撥完全相反的操作，就是在滿足一定條件下，把原本不應該回撥給散戶的股份，強行回撥給散戶，增加散戶拋壓，還極大打擊市場情緒，那對於新股上市表現自然是極大的利空，因此主動回撥也叫作「惡意回撥」，而「惡意回撥」一般出現在市值較細的新股發行。
若新股公開發售出現超額認購，但認購倍數不足15倍，正常情況下是不需要回撥的，散戶分配比例在10%。
不過，只要新股選擇下限定價，不管國配是否不足額還是超額，都可以將分配給散戶的股份比例，最多增加到20%（或招股書規定的額外上限），這就叫作主動回撥。
從2020年至今的數據來看，主動回撥的新股約6只，幾乎全部股價首日大幅破發，平均跌幅超過25%，讓中籤的投資者損失慘重。
| 免責聲明： 本文章部分內容屬於廣告性質，內容不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。投資涉及風險，資產價格可升可跌，投資前請充分理解產品風險並諮詢專業意見。 |
