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IPO抽新股技巧教學(二) : 股份分配機制與上市首日表現的關係與套路

Invest101編輯團隊 6 天 ago

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在上一篇文章，我們介紹了2025年抽新股的一些基本必備知識及新規則轉變，接下來我們會介紹新股上市的股份分配機制與上市首日表現的關係，以及兩種特別的套路。

延伸閱讀：港股IPO教學(一)：抽新股入門必備知識

Table of Contents

公開發售與國際配售

一般新股上市時的分配方式分爲公開發售與國際配售兩個途徑。

公開發售的對象是個人散戶投資者，而國際配售的對象則是機構投資者，亦即是所謂的「大戶」。

一般情況下，國際配售起始新股分配比例是90%，公開發售部分則10%。

其中公開發售的部分，又分為甲乙兩組。認購金額在500萬以下的，就叫甲組（也叫A組），認購金額在500萬以上的就叫乙組（也叫B組）。我們常聽到的頂頭鎚，說的就是乙組的最高檔位（通常最高允許認購公開發售份額的一半）。

一般來說，甲組和乙組都是各佔50%的分配給散戶的股份，如果出現乙組認購不足額，而甲組認購超額的話，那麼乙組認購不足的股份，就會重新分配到甲組，反過來也是一樣。

假如甲組乙組加起來還是認購不足，那不足額部分將全部回撥給國際配售的投資者。

而如果公開發售與國際配售兩邊的認購都不足時，那麼上市就失敗，認購金額會原路退回，但這種情況發生的機會率很微。

公開發售與國際配售之間的回撥機制

以上所述，新股發行會為國際配售初步分配90%的新股，剩下的10%留給散戶。但是，當公開發售達到一定熱度時，國際配售就不能獨佔90%的股份了，而是要回撥一部分給到公開發售，這也體現了香港新股發行方面的公平原則。

常規回撥規則是當公開發售認購倍數在15-50倍（包括15倍）之間，國際配售部分需要回撥一部分給公開發售，公開發售分配的份額將增加到30%，而國際配售部分會降至70%。

當公開認購倍數在50-100倍（包括50倍）之間，公開發售股份佔40%，國際配售佔60%。

當公開認購倍數達到100倍及以上，公開發售及國際配售部分各佔50%。

以從歷史數據的統計顯示，分配比例的不同會對新股平均上市首日表現產生影響。以下是2016年以來上市的近1000只新股，在認購倍數與平均漲幅之間的統計情況。

可以看到，當公開發售倍數連2倍都不到的時候，平均首日表現最差，平均下跌1.1%，背後原因可能是新股無人問津，上市後也缺少買盤。

而當新股公開發售超過500倍的時候，其上市表現最好，平均漲幅達到47%，這主要是由於新股特別火爆，關注度最高，流動性最強，上市後買盤較多。

當公開發售倍數在2-15倍的時候，整體認購不太冷，但又沒有觸發回拔，抛壓較小，這部分新股上市首日平均漲幅約18.2%，也比較出色。

而當公開發售倍數在15-500倍區間的時候，整體趨勢是倍數越高，平均漲幅相對也越好，但仍然比不上2-15倍認購倍數區間的漲幅。

但以下的統計是基於所有公司首日表現數據進行平均計算，因此並不能代表個別新股表現，而且歷史表現並不一定與現實相乎，因些投資者需要考慮當時市場的真實市況而作出判斷。

套路回撥 vs 主動回撥

在大部分情況下，新股的分配方式對於股價漲幅雖然有影響，但都不是決定性的，但有兩種情況是例外的，那就是套路回撥和主動回撥。

什麼是套路回撥？就是在滿足一定條件的情況下，新股分配上可以把原本應該回撥分配給散戶的股份，少回撥一部分。也就是說，新股背後的機構投資者不願意把貨分給散戶，甚至希望吸收更多籌碼，這種情況對新股上市首日表現是相當利多的。

套路回撥的具體操作是假若公開發售超過15倍，正常情況下，公開分配比例將不低於30%。但根據上市規則，如果同時滿足以下兩個條件：

國際配售部分認購不足額
招股價在區間範圍內以下限定價

在這種情況下，公司可以將分配給散戶的股份比例調低到10%-20%，這就是作套路回撥，也簡稱「套路撥」。

根據2019年-2024上半年期間的數據統計，套路撥的新股，雖然基本面可能都很一般，但是其上市漲幅和勝率都非常不錯，一共23隻套路撥的新股，有22只在上市首日上漲，平均漲幅高達54%。

不過，儘管套路撥的新股整體賺錢效應非常明顯，但這裡有必要提示兩點風險。

第一，新股是否採用套路回撥，結果需要等待上市前一晚才會揭曉，大部分參與新股認購的散戶是無法知道內情的，因此存在博弈的成分。

第二，儘管歷史勝率非常驚人，但是套路回撥並不代表一定上漲，好像2024年6月底上市的天聚地合，雖然暗盤和上市首日大部分時間漲幅都在30%以上，但其尾盤的崩盤導致最終下跌，也打破了策略撥的不敗金身，也勢必影響到後續策略撥新股的走勢預期。

而主動回撥則是與策略撥完全相反的操作，就是在滿足一定條件下，把原本不應該回撥給散戶的股份，強行回撥給散戶，增加散戶拋壓，還極大打擊市場情緒，那對於新股上市表現自然是極大的利空，因此主動回撥也叫作「惡意回撥」，而「惡意回撥」一般出現在市值較細的新股發行。

若新股公開發售出現超額認購，但認購倍數不足15倍，正常情況下是不需要回撥的，散戶分配比例在10%。

不過，只要新股選擇下限定價，不管國配是否不足額還是超額，都可以將分配給散戶的股份比例，最多增加到20%（或招股書規定的額外上限），這就叫作主動回撥。

從2020年至今的數據來看，主動回撥的新股約6只，幾乎全部股價首日大幅破發，平均跌幅超過25%，讓中籤的投資者損失慘重。

下圖總結了本篇文章的三大重點，投資者可以根據自己的判斷、對上市公司的認知、過去同類型公司的歷史數據、以及自身的財政能力而決定是否參與新股認購。

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