在上一篇文章，我們介紹了2025年抽新股的一些基本必備知識及新規則轉變，接下來我們會介紹新股上市的股份分配機制與上市首日表現的關係，以及兩種特別的套路。
延伸閱讀：港股IPO教學(一)：抽新股入門必備知識
公開發售與國際配售最新分配比例
在香港抽新股（打新），理解股份分配與「回撥機制」非常重要。
為方便新手快速掌握，以下將香港現行的 機制 A（設回撥）、機制 B（無回撥/固定比例） 以及針對特專科技公司的 第 18C 章，製作成對比表格。
香港 IPO 三大分配機制對比表
新手秘訣：
- 什麼時候看這個？每當有新股招股，打開招股書的「全球發售的架構」章節，第一眼就要確認它是走「機制 A」、「機制 B」還是「18C」，這會直接決定你的一手中籤率。
- 「超購王」在 18C 機制下的陷阱：如果一隻 18C 的科技股非常火熱（例如超額認購上千甚至上萬倍），在機制 A 下散戶可以分到 35% 的貨；但在 18C 機制下被鎖死在 20%，這會導致散戶「一手中籤率」暴跌，貨源高度集中在機構手中。
- 甲組與乙組：不論哪種機制，公開發售分配給散戶的總餅，通常還會再對半分為甲組（認購金額 500 萬港元或以下，俗稱散戶組）與乙組（認購金額 500 萬港元以上，俗稱大戶組）。
- 起始比例： 代表招股書剛印出來時，散戶（公開發售）與大戶/機構（國際配售）的預設分貨比例。
- 最終比例（經回撥）： 散戶認購越火熱（超額認購倍數高），散戶分到的比例就有機會變多。
| 分配機制 | 散戶 vs 機構起始股份比例 | 超額認購倍數（觸發條件） | 散戶 vs 機構回撥後最終比例 | 機制特點與新手提示 |
| 機制 A (最常見的傳統回撥制) | 散戶：5% 機構：95% | 少於 15 倍 15 倍 至 少於 50 倍 50 倍 至 少於 100 倍 100 倍或以上 | 散戶：5% / 機構：95% 散戶：15% / 機構：85% 散戶：25% / 機構：75% 散戶：35% / 機構：65% | 散戶越搶，貨回撥越多。最高可將 35% 的股份分給散戶。是目前新股最主流的玩法。 |
| 機制 B (固定比例制) | 散戶：10% 至 60% (由公司預先決定) | 不設回撥機制 (無論散戶超購幾多倍，比例都固定不變) | 維持初始決定比例 (例如預設10%就永遠是10%) | 比例在招股時就「一槌定音」。不過保薦人擁有酌情權，若國際配售不足額，可酌情調整不超過 5% 的股份至公開發售（例如由 10% 變 15%）。 |
| 第 18C 章 (特專科技公司) | 散戶：5% 機構：95% | 少於 15 倍 15 倍 至 少於 50 倍 50 倍或以上 | 散戶：5% / 機構：95% 散戶：10% / 機構：90% 散戶：20% / 機構：80% | 針對未有收入的硬科技公司。為了保護散戶並讓定價權留在專業機構手中，回撥上限被鎖死在 20%。即使超購萬倍，散戶能分到的貨也非常少（中籤率極低）。 |
預判中籤率
新手可以利用富途牛牛 APP 裡的「中籤預測」功能預判一隻新股的一手、甲尾、乙頭、頂頭鎚的中籤率，相關預測是由富途牛牛透過平台的實時認購數據及過往數據比對後，經數學模型推算出的結果，具有一定的參考價值。
路徑：市場 > 港股 > 新股中心 > 中籤預測
套路回撥 vs 主動回撥 (已失效)
在大部分情況下，新股的分配方式對於股價漲幅雖然有影響，但都不是決定性的，但有兩種情況是例外的，那就是套路回撥和主動回撥。
什麼是套路回撥？就是在滿足一定條件的情況下，新股分配上可以把原本應該回撥分配給散戶的股份，少回撥一部分。也就是說，新股背後的機構投資者不願意把貨分給散戶，甚至希望吸收更多籌碼，這種情況對新股上市首日表現是相當利多的。
套路回撥的具體操作是假若公開發售超過15倍，正常情況下，公開分配比例將不低於30%。但根據上市規則，如果同時滿足以下兩個條件：
- 國際配售部分認購不足額
- 招股價在區間範圍內以下限定價
在這種情況下，公司可以將分配給散戶的股份比例調低到10%-20%，這就是作套路回撥，也簡稱「套路撥」。
根據2019年-2024上半年期間的數據統計，套路撥的新股，雖然基本面可能都很一般，但是其上市漲幅和勝率都非常不錯，一共23隻套路撥的新股，有22只在上市首日上漲，平均漲幅高達54%。
不過，儘管套路撥的新股整體賺錢效應非常明顯，但這裡有必要提示兩點風險。
第一，新股是否採用套路回撥，結果需要等待上市前一晚才會揭曉，大部分參與新股認購的散戶是無法知道內情的，因此存在博弈的成分。
第二，儘管歷史勝率非常驚人，但是套路回撥並不代表一定上漲，好像2024年6月底上市的天聚地合，雖然暗盤和上市首日大部分時間漲幅都在30%以上，但其尾盤的崩盤導致最終下跌，也打破了策略撥的不敗金身，也勢必影響到後續策略撥新股的走勢預期。
而主動回撥則是與策略撥完全相反的操作，就是在滿足一定條件下，把原本不應該回撥給散戶的股份，強行回撥給散戶，增加散戶拋壓，還極大打擊市場情緒，那對於新股上市表現自然是極大的利空，因此主動回撥也叫作「惡意回撥」，而「惡意回撥」一般出現在市值較細的新股發行。
若新股公開發售出現超額認購，但認購倍數不足15倍，正常情況下是不需要回撥的，散戶分配比例在10%。
不過，只要新股選擇下限定價，不管國配是否不足額還是超額，都可以將分配給散戶的股份比例，最多增加到20%（或招股書規定的額外上限），這就叫作主動回撥。
從2020年至今的數據來看，主動回撥的新股約6只，幾乎全部股價首日大幅破發，平均跌幅超過25%，讓中籤的投資者損失慘重。
| 免責聲明： 本文章部分內容屬於廣告性質，內容不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。投資涉及風險，資產價格可升可跌，投資前請充分理解產品風險並諮詢專業意見。 |