抽新股技巧教學(二) : 股份分配機制與上市首日表現的關係與套路

在上一篇文章，我們介紹了2025年抽新股的一些基本必備知識及新規則轉變，接下來我們會介紹新股上市的股份分配機制與上市首日表現的關係，以及兩種特別的套路。

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公開發售與國際配售

新股上市時，股份通常透過兩個渠道分配：公開發售與國際配售。

• 公開發售：面向個人散戶投資者。
• 國際配售：面向機構投資者（大戶）。

初步分配比例通常為國際配售90%、公開發售10%。公開發售部分再細分為：

• 甲組（A組）：認購金額低於500萬港元。
• 乙組（B組）：認購金額500萬港元以上，頂頭槌為乙組最高檔位（通常佔公開發售的一半）。

甲組與乙組各佔公開發售部分的50%，若其中一組認購不足，股份將回撥給另一組。若兩組總體認購不足，未分配股份將回撥至國際配售。若公開發售與國際配售均未獲足額認購，則上市計劃可能取消。

回撥機制

當公開發售需求強勁時，部分國際配售股份將回撥至公開發售，以確保市場公平。常規回撥規則如下：

• 15-50倍超額認購：公開發售份額增至30%，國際配售降至70%。
• 50-100倍超額認購：公開發售份額增至40%，國際配售降至60%。
• 100倍以上超額認購：公開發售與國際配售各佔50%。

歷史數據顯示，新股的公開發售比例與上市首日股價表現相關：

• 認購不足2倍：平均首日下跌1.1%。
• 2-15倍認購：上市表現較佳，平均升幅18.2%。
• 15-500倍認購：倍數越高，平均漲幅相對愈高
• 超過500倍認購：市場最熱烈，平均升幅47%。

當公開發售倍數連2倍都不到的時候，平均首日表現最差，平均下跌1.1%，背後原因可能是新股無人問津，上市後也缺少買盤。

當公開發售倍數在2-15倍的時候，整體認購不太冷，但又沒有觸發回拔，抛壓較小，這部分新股上市首日平均漲幅約18.2%，也比較出色。

而當公開發售倍數在15-500倍區間的時候，整體趨勢是倍數越高，平均漲幅相對也越好，但仍然比不上2-15倍認購倍數區間的漲幅。

而當新股公開發售超過500倍的時候，其上市表現最好，平均漲幅達到47%，這主要是由於新股特別火爆，關注度最高，流動性最強，上市後買盤較多。

統計是基於所有公司首日表現數據進行平均計算，因此並不能代表個別新股表現，而且歷史表現並不一定與現實相乎，因些投資者需要考慮當時市場的真實市況而作出判斷。

套路回撥 vs 主動回撥

在大部分情況下，新股的分配方式對於股價漲幅雖然有影響，但都不是決定性的，但有兩種情況是例外的，那就是套路回撥和主動回撥。

什麼是套路回撥？就是在滿足一定條件的情況下，新股分配上可以把原本應該回撥分配給散戶的股份，少回撥一部分。也就是說，新股背後的機構投資者不願意把貨分給散戶，甚至希望吸收更多籌碼，這種情況對新股上市首日表現是相當利多的。

套路回撥的具體操作是假若公開發售超過15倍，正常情況下，公開分配比例將不低於30%。但根據上市規則，如果同時滿足以下兩個條件：

1. 國際配售部分認購不足額
2. 招股價在區間範圍內以下限定價

在這種情況下，公司可以將分配給散戶的股份比例調低到10%-20%，這就是作套路回撥，也簡稱「套路撥」。

根據2019年-2024上半年期間的數據統計，套路撥的新股，雖然基本面可能都很一般，但是其上市漲幅和勝率都非常不錯，一共23隻套路撥的新股，有22只在上市首日上漲，平均漲幅高達54%。

不過，儘管套路撥的新股整體賺錢效應非常明顯，但這裡有必要提示兩點風險。

第一，新股是否採用套路回撥，結果需要等待上市前一晚才會揭曉，大部分參與新股認購的散戶是無法知道內情的，因此存在博弈的成分。

第二，儘管歷史勝率非常驚人，但是套路回撥並不代表一定上漲，好像2024年6月底上市的天聚地合，雖然暗盤和上市首日大部分時間漲幅都在30%以上，但其尾盤的崩盤導致最終下跌，也打破了策略撥的不敗金身，也勢必影響到後續策略撥新股的走勢預期。

而主動回撥則是與策略撥完全相反的操作，就是在滿足一定條件下，把原本不應該回撥給散戶的股份，強行回撥給散戶，增加散戶拋壓，還極大打擊市場情緒，那對於新股上市表現自然是極大的利空，因此主動回撥也叫作「惡意回撥」，而「惡意回撥」一般出現在市值較細的新股發行。

若新股公開發售出現超額認購，但認購倍數不足15倍，正常情況下是不需要回撥的，散戶分配比例在10%。

不過，只要新股選擇下限定價，不管國配是否不足額還是超額，都可以將分配給散戶的股份比例，最多增加到20%（或招股書規定的額外上限），這就叫作主動回撥。

從2020年至今的數據來看，主動回撥的新股約6只，幾乎全部股價首日大幅破發，平均跌幅超過25%，讓中籤的投資者損失慘重。

下圖總結了本篇文章的三大重點，投資者可以根據自己的判斷、對上市公司的認知、過去同類型公司的歷史數據、以及自身的財政能力而決定是否參與新股認購。